日升鑫中金：联合解读《政府工作报告》

（来源：中金固收）

中金研究

“十五五”开局之年，《政府工作报告》体现更加重视高质量发展、继续提升增长可持续性的特点。经济增长目标设定兼顾长期可持续性与短期必要性，货币与财政政策总量方面延续灵活积极基调，结构方面更重视提质增效。消费方面，结构性激发居民内生能力和周期性政策并举，推动消费持续增长。产业方面，《报告》将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”放在今年政府工作任务部分的第二、三条，重要性和紧迫性不言而喻。2026年政府工作报告对经济和金融市场具体可能如何影响？请听中金公司总量以及行业为您联合解读。

宏观：更重视可持续性

策略：稳增长，促改革，育新能

大宗商品：优化工业品供给，保障能粮安全

固收：财政力度大体持平，刺激消费和投资更依赖货币政策发力

银行：政府工作报告的金融信号

房地产：政府工作报告持续关注房地产供给问题

公用事业：降碳、减污、扩绿、增长

电力电气设备：2026年政府工作报告全面推动绿色转型

宏观：更重视可持续性

今年是“十五五”开局之年，《政府工作报告》[1]（下称《报告》）体现了更加重视高质量发展、继续提升增长可持续性的特点。《报告》明确指出“要用改革的办法打通经济循环的卡点堵点，将政策效果转化为经济内生增长动能。” 具体而言，GDP增长目标设定方面兼顾长期可持续性与短期必要性，区间式设置比较灵活，也指出在实际工作中争取更好结果。货币与财政政策总量方面延续灵活积极基调，而结构方面更加重视提质增效，对重点领域的支持更加清晰。消费方面，结构性激发居民内生能力和周期性促消费政策并行，而产业方面，《报告》将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”分别放在今年政府工作任务部分的第二和第三条，重要性不言而喻。综合来看，我们预计今年出口和新经济动能将持续成为结构亮点，价格水平有望得到改善，名义增长有望温和修复。

在预期目标设定方面，《报告》指出“主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础，经济增长目标同2035年远景目标总体衔接”。2026年经济增长目标为“4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，而2025年经济增长目标为“5%左右”。一方面，《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》强调，我国有条件有能力实现“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”目标。按照到2035年人均GDP达到2万美元以上、比2020年翻一番（以2020年不变价计算）的远景目标倒算（也考虑总人口变化），“十五五”和“十六五”时期GDP年均增长需要4.17%。另一方面，我们认为，面对外部形势不确定性以及内部结构调整，2026年GDP目标采用区间形式，同时在量化目标后加上了“在实际工作中努力争取更好结果”的表述，务实而积极。

宏观政策总体层面稳增长与防风险并重，财政与货币政策协同发力, 守住底线。

► 货币政策方面延续了此前中央经济工作会议的基调，基本符合市场预期，对传统总量工具保持灵活态度，比如利率总体基调为“促进社会融资成本低位运行”，我们认为央行可能相机选择降准降息，降准的可能性高于降息。

► 财政方面，考虑到资金结转，我们预计实际财政力度可能大于目标数字显示的规模，而支出更加注重调结构。一般预算赤字率、超长期特别国债及新增专项债规模均与去年持平，政府新增债务规模小幅增长2300亿元[2]。考虑到去年或有约5000亿元左右未使用资金将结转今年[3]，加之新型政策性金融工具（准财政）规模由5000亿元扩大至8000亿元，今年广义赤字率可能较去年有所提升。就政府投资而言，今年中央预算内资金小幅多增，加上新型政金工具的扩量、存量资金结转，我们预计今年广义基建投资同比有望从去年的-1.5%回升至正增长。

► 防风险方面，稳楼市政策同样是在可持续发展新模式下进行周期性库存出清。我们认为，房价周期性企稳的关键是库存出清，《报告》强调可持续的“控增量”（控制卖地与投资）、“去库存”（存量房收储）、“优供给”（好房子）政策组合，而非大规模刺激需求。去库方面强调“探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，部分头部城市二手房库存回归均值，收购存量房做保障房或有望推动房价止跌回稳。需求方面亦更强调改革方式，“深化住房公积金制度改革”，我们预计公积金贷款或在提额度、降首付、异地互认、商转公等方面进行改善。此外，《报告》再次重申严控地方隐性债务底线。《报告》指出，支持各地加快化解隐债风险，坚决遏制新增隐债，体现稳增长与防风险并重的基调。我们认为，在此约束下，未来基建投资将更多呈现结构性特征：兼具收益性、新基建属性及民生安全导向的领域有望增长相对较快，而传统低效项目将进一步受限。

从分领域来看，需求方面注重结构性政策扩大消费，供给方面强调科技驱动，并进一步通过各类改革提高经济效率：

► 提振消费方面，《报告》强调要“激发居民内生能力和促消费政策并举，推动消费持续增长”。一方面用结构性政策增强居民消费的内生动力。我们认为有以下几点值得关注：首先，增加居民收入，《报告》提出“制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措”。其次，让产业结构更加就业友好，报告提出，“扩能提质服务业”、“增强服务业带动就业能力”、“完善适应人工智能促进就业创业的措施”、“构建就业友好型发展方式”。再者，“民生为大”、提升消费意愿，保障改善民生从第十项任务提前至第八项，包括“加强社会保障”（如提高城乡居民基础养老金和居民医保财政补助标准、扩大失业工伤保险覆盖面、中度以上失能老年人养老消费补贴、支持初婚初育和多子女家庭住房）、“推动教育公平和质量提升”（如拓展托育补贴、完善免费学前教育、提高普职比、优质本科扩招）等。另一方面用周期性政策温和支持短期消费，如安排2500亿元特别国债支持消费品以旧换新，增设1000亿元财政金融协同促内需专项资金（贴息、担保、风险补偿等），消费贷和服务业经营贷贴息扩围、提额、延期。

► 我们认为，《报告》中产业政策更加突出科技应用，推动创新成果向产业化转化，进一步发挥中国的大国规模优势。《报告》将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”分别放在今年政府工作任务部分的第二和第三条，与2025年中央经济工作会议一致，也与“十五五”规划一脉相承, 重要性和紧迫性不言而喻。在创新方向上，《报告》提出了四点，包括“优化提升传统产业”、“培育壮大新兴产业和未来产业”、“扩能提质服务业”、“打造智能经济新形态”。其中，“智能经济”是新提法。在发展“智能经济”方面，相比于“十五五”规划和中央经济工作会议，《报告》更加强调了科技应用的重要性，提出要“促进新一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，培育智能原生新业态新模式”。在科技创新政策方面，《报告》从技术、产业、人才三方面做出了部署，和“十五五”规划基本相同。值得强调的是，在产业政策方面，《报告》提出，“对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组 ‘绿色通道’机制”，对科技企业提供更大力度的融资支持。

我们认为，我国庞大的国内市场与完整的产业体系，构成了独特的“大国规模优势”。在经济学视角下，这不仅意味着消费端的可观需求可以摊薄人工智能研发的固定成本，提升创新的边际收益；更重要的是，全产业链的协同效应能够加速技术的外溢与渗透。依托海量数据与丰富应用场景，我们可以通过“干中学”效应，推动人工智能与实体经济的深度融合，形成范围经济与规模报酬递增的正向循环。

► 体制改革重点在于统一大市场建设，并通过财税制度改革提升财政可持续性。经济体制改革方面，《报告》明确提出要完善相关制度来规范地方政府行为，如“出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单”等，破除地方保护与市场分割；《报告》提出了“产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段”来进行综合整治行业内卷现象。我们认为财税体制改革有望进一步深化，为财政可持续性提供制度保障。报告提出，将“加大财政资源和预算统筹力度，提高国有资本收益收取比例”，“健全地方税体系，调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移”。但考虑到消费税主要针对特定商品和服务征收的属性，我们认为其增收规模预计维持在千亿元量级，对整体财政的边际贡献可能相对有限。

► 高水平对外开放进一步落实落细，为经济增长拓展外部空间，落实落细进一步扩大高水平对外开放相关举措。《报告》整体沿袭了《“十五五”规划建议》中“稳步扩大制度型开放”的提法，重点在以下三个方面进一步落实落细具体相关举措。服务业开放领域方面，《报告》明确提出“进一步扩大增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点”，“压减跨境服务贸易负面清单”。外贸方面，《报告》在《“十五五”规划建议》中“推进人民币国际化”的基础上明确提出“加大信贷、信保支持，扩大人民币跨境使用”。外资方面，《报告》继续强调“扩大双向投资合作”，对于外资企业具体提出了“促进外资境内再投资、扩大本地化生产”，而对于中国企业出海，《报告》继续强调“引导产业链供应链合理有序跨境布局”，并提出“完善海外综合服务体系，加强对外投资风险防控和海外利益保护”。

我们预计今年出口和新经济动能将持续成为结构亮点，价格水平有望得到改善，名义增长有望温和修复。

图表：2026年和2025年政府工作报告的词频比较

注：部分词汇频数是由多个词组的频数加总而来，如“科技”还包括“科创”、“创新”等；“民生”还包括“社保”、“养老”、“生育”等；“产业”还包括“制造业”和“服务业”；“金融”还包括“资本”和“基金”等；“三农”还包括“农业”、“农村”和“农民”等；“开放”还包括“外贸”、“贸易”、“出口”、“外资”等。

资料来源：中国政府网站，中金公司研究部

图表：我们预计2026年广义财政赤字率小幅提升

注：此处广义赤字率为一般公共预算账户、政府性基金账户的收支差额合计值对GDP的比例，其中收支差额主要由当年新发政府债构成，但也包括存量资金盘活、上年结转结余动用等来源。在政府收支差额的基础上，2024年、2025年分别额外扣减新增专项债中用于化债的8000亿元、1.4万亿元，并假设2026年新增专项债中用于化债的规模约1.4万亿元，持平2025年；同时，考虑到补充银行资本金对实体经济的传导较为间接，2025年、2026年分别扣减用于补充银行资本金的5000亿元、3000亿元特别国债，不计入当期财政政策强度。

资料来源：Wind，中国政府网站，中金公司研究部

策略：稳增长，促改革，育新能

十四届全国人大四次会议3月5日开幕，李强总理向大会作政府工作报告[4]。2026年为“十五五”开局之年，本次政府工作报告内容丰富全面，兼顾当前形势与中长期部署。从资本市场角度，我们认为在当前外部环境面临较大不确定性背景下，为市场带来积极、稳定支撑。

发展目标兼顾当前及长远考量，注重质的有效提升和量的合理增长。政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，包括经济增长4.5-5%，城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅2%左右等。其中市场较为关注增长目标调整，报告指出主要考虑今年是“十五五”开局之年，需要为调结构、防风险、促改革留出空间，并且强调了“在实际工作中努力争取更好结果”，表明对于高质量增长的重视。政策方面，报告提出“继续实施更加积极的财政政策”“继续实施适度宽松的货币政策”，财政和货币的政策在总量层面与去年接近，但更加重视结构层面的提质增效，财政支出注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面；货币政策重视与财政协同创新，例如在开年就明确发行新型政策性金融工具8000亿元。

政府工作任务方面，重视对创新和消费的支持。今年政府工作任务前五位依次为：1）“着力建设强大国内市场”，包括促进商品消费和服务消费提质、充分挖掘释放有效投资潜力等，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，并且从供需两侧发力支持服务消费。2）“加紧培育壮大新动能”，突出了转型过程中发展新动能的“紧迫性”，具体提及集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业，深化拓展“人工智能+”、加快发展卫星互联网等，并首次在政府工作报告中提出“打造智能经济新形态”。3）“加快高水平科技自立自强”，加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展。4）“持续深化重点领域改革”，包括纵深推进全国统一大市场建设、加强反垄断和反不正当竞争、深入整治“内卷式”竞争，推进财税金融体制改革等。5）“进一步扩大高水平对外开放”，包括推动外贸稳规模优结构，加大信贷、信保支持，扩大人民币跨境使用，扩大双向投资合作等。同时，在中长期改革发展方面，国务院编制了《“十五五”规划纲要（草案）》，提交大会审查，其中提出20项主要指标，6方面109项重大工程，重大战略任务突出体现四个方面：“推动高质量发展”“做强国内大循环”“推进全体人民共同富裕”“统筹发展和安全”。

报告全文多处提及资本市场。1）在“加紧培育壮大新动能”任务下，提出“高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资，政府投资基金要带头做耐心资本”。2）在“持续深化重点领域改革”任务下，提出“推进财税金融体制改革”，包括“规范金融机构竞争秩序”、“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重”。近年来，政策高度重视资本市场发展，新“国九条”提出中国资本市场发展的中长期规划，中长期资金入市、并购重组、公募基金改革、重启科创板第五套标准上市等政策陆续落地，“十五五”规划建议[5]提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”，我们认为资本市场将继续在建设金融强国、服务实体经济高质量发展等关键领域发挥重要作用，A股市场相较以往更具备形成“稳进”格局的条件。

近期中国资产尤其A股市场在海外地缘局势变化冲击下显现出较强韧性。短期看，地缘局势变化虽一定程度上影响A股投资者风险偏好，但当前A股市场具备诸多积极因素，高景气产业数量增多，股市增量资金也相对宽裕，近两日A股市场在外部风险冲击下表现出相对韧性，波动幅度小于其他尤其亚太地区主要国家股市。本次政府工作报告释放积极信号，既要保持一定的增长目标，也重视对于经济新动能的培育与支持，有助于提振市场对于经济增长的信心，并为市场进一步明确中长期方向，有助市场企稳回升。中期来看，我们在《A股市场 2026 年展望：乘势笃行》中认为，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮A股上涨的核心驱动力，我们认为这一逻辑目前并未动摇，继续看好A股中长期延续稳健上行趋势。配置方面，近期持续关注地缘局势演变，关注油价走高带来的通胀、流动性预期变化、企业成本抬升等风险。中期结合政策导向和基本面等因素，建议关注以下四个方向：1）景气成长，政府工作报告体现政策对现代化产业体系及新质生产力的大力支持，AI有望逐步进入产业应用兑现阶段，可围绕算力、半导体、云计算等基础设施层面，以及机器人、智能驾驶等应用层面布局，商业航天、储能电池等方向也步入景气周期；2）资源类板块，受地缘环境影响的有色金属、油气涨价和业绩提升的机会；3）外需突围，出海预期有短期影响但仍是当前确定性的增长机会，如工程机械、商用客车、电网设备和游戏等出海相对成功的领域；4）高股息，虽然在成长占优环境下难有超额收益，但低利率环境下仍具备较好的底仓价值，金融领域看好保险板块，非金融领域看好自由现金流优质且分红持续性强的公司。

大宗商品：优化工业品供给，保障能粮安全

2026年以来，全球大宗商品市场波动加剧，外部地缘政治局势不稳定，供应条件风险上升。与此同时，我们更加关注国内供需的展望前景。政府工作报告指出的2026年发展主要预期目标中，经济持续平稳增长，更加重视效率和调整结构，可能有助于国内大宗商品需求企稳，同时，这种新范式可能也会继续驱动大宗商品内部分化。具体来讲，我们预计，国内政策继续支持消费品以旧换新，可能有助于稳定工业品内需，而供给侧深入整治“内卷式”竞争，深化要素市场化，建立全国统一大市场，降低流通溢价。最后，在安全保障方面，重视能源和粮食生产，在全球供应风险加剧的情况下，这可能有效降低国内原材料溢价，尽可能避免外部价格冲击。

“双碳+反内卷”，优化工业品供给格局

政府工作报告[6]提出“实施碳排放总量和强度双控制度”、“综合整治内卷式竞争”。钢铁与煤炭行业的供给侧可能依然面临着反内卷与“双碳”的约束，在“反内卷”下市场可能继续围绕钢铁产能去化和煤炭产能核减进行博弈。

钢铁方面，我们认为钢铁行业供给治理着力点或逐步由治标的产量压减转向产能优化，双碳或逐步成为钢铁行业产能优化的抓手。去年11月生态环境部已发布《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》[7]。我们认为，钢铁供给优化将等待碳约束逐渐收紧，大方向明确不过从节奏上看难以一蹴而就，我们预计钢铁行业产能周期将逐渐向出清期过渡并利好行业利润水平。

煤炭方面，反内卷政策下，煤矿可能面临更多产能利用率层面的约束，煤炭产量弹性可能受限，不过煤炭产能去化或仍要兼顾能源安全，我们认为大规模去产能的可能性较低。需求侧，在双碳目标下，煤炭消费可能面临更多的新能源替代压力我们认为“十五五”期间煤电将进入“高峰区”。随着新能源存量基数持续增加，我们预计每年用电增量与风光水及天然气等非煤火电的增长基本打平，煤电增长空间或将受限，我们预计煤电出力可能将呈缓慢下降但间或有反弹的趋势。我们预计“十五五”期间煤电发电量CAGR-0.3%。从今年煤电出力的节奏看，未来煤电的弹性可能更多来自于天气条件不确定下带来的用电量与风光水出力波动。

传统能源兜底+能源结构优化，确保能源安全

能源方面，报告提到将“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”作为我国“十五五”规划中的安全保障核心目标，继续提升能源自主保障能力。据统计局，2025年我国一次能源综合生产能力达到51.3亿吨标准煤，同比增长3.6%，首次突破50亿吨大关。其中，天然气产量和发电规模增长较快、同比增速分别达到6.3%和4.8%，原煤和原油产量扩张稳健、同比增速分别为1.4%和1.5%。回顾“十四五”期间，我国能源生产能力达到46亿吨标准煤的规划目标现已超额完成，期间累计增长约26%，年均复合增速4.7%，能源保供成效显著。目前看，煤炭依然是我国能源体系基石，2025年原煤产量折合约34.6亿吨标准煤，占比虽有下降但仍接近七成；非化石能源是主要增量来源，2025年贡献约11亿吨标准煤，占比提高至两成；油气贡献占比下降，但对外依存度偏高（2025年我国原油进口依赖度为72.8%、天然气为40.4%），保供安全依然不容忽视。在国际地缘政治动荡、能源供应风险上升的外部背景下，政策旨在以传统能源兜底与能源结构优化作为双举并行，继续夯实基础保障，确保能源安全。

多措并举，筑牢粮食安全保障体系

农产品方面，今年政府工作报告中关于农业与粮食安全的部署，呈现出三个较为鲜明的政策转向：一是由以往偏重数量目标，转向产量、产能与综合效益协同兼顾；二是由侧重生产端支持，转向生产、流通、加工、消费全链条系统治理；三是由被动应对供给压力，转向主动提升粮食安全整体韧性。相关政策牢牢守住18亿亩耕地红线与1.4万亿斤粮食产量底线，依托科技创新与体制改革释放增长潜力，加快构建更高质量、更有效率、更可持续的粮食安全保障体系。

报告明确将粮食产量稳定在 1.4 万亿斤左右，延续高位稳产目标，体现国家坚守粮食供给绝对安全、基本自给的底线思维。在全球粮食市场波动加剧、供应链稳定性下降的背景下，粮食供给保障已不只是农业专项任务，更是稳定物价、保障民生、防范系统性风险的重要战略支柱，为中长期粮食安全筑牢数量基础。针对粮油供需结构性矛盾，报告提出巩固大豆产能、扩大油料生产，缓解油料对外依存度过高风险。

报告要求统筹抓好生产、收储等关键环节政策协同，推动粮食等重要农产品价格运行在合理区间，既保障农民种粮基本收益、防止“谷贱伤农”，又稳定市场供应、避免价格大幅波动冲击民生和宏观经济。

固收：财政力度大体持平，刺激消费和投资更依赖货币政策发力

今年政府工作报告总体符合市场预期，经济增长目标小幅下调至4.5%-5%，全年新增债务总规模与去年大体持平，今年国内经济有望延续平稳增长。具体来看，我们重点关注三点：一是经济增长目标小幅下调，今年经济增长预期目标是4.5%-5%，较去年的5%有所下调，这部分体现财政空间受限，部分体现外需下行风险；二是新增债务总规模相对平稳，今年政府新增债务总规模是11.89万亿元，略高于去年全年的11.86万亿元，去年广义财政大幅发力之后，今年广义财政进一步增长空间受限，财政对经济支撑或边际减弱；三是货币政策放松或加快，报告对货币政策定调仍是适度宽松，考虑内需偏弱而财政发力空间受限，人民币汇率也面临一定升值压力，我们预计今年货币政策或发挥更大作用，货币政策放松或明显加快。总体来看，基于今年政府工作报告的经济预期目标和宏观政策安排，我们预计今年国内经济有望实现平稳增长。

从债券角度看，今年政府债券供给压力减小，债券供需关系逐步改善，在货币政策放松而流动性宽松背景下，债券利率有望走出震荡、回归下行。前期股市和商品表现偏强，投资者对债券态度谨慎，不过随着前期的一致预期开始出现预期差，市场情绪有望更加回暖，一是新经济对传统经济或具有一定程度的挤出效应，二是通胀走势可能会较市场预期偏弱，三是企业结汇增加而银行配置需求提升，我们继续看好国内债券市场，建议投资者积极配置。

风险

经济政策力度不及预期。

银行：政府工作报告的金融信号

2026年3月5日，李强总理作《政府工作报告》（下称《报告》），我们对其中涉及金融领域的重点信息进行归纳。

货币政策保持宽松。《报告》延续“适度宽松的货币政策”表述，对货币和社融增速目标的表述为“同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，综合考虑《报告》所提出的GDP增速目标为4.5%-5%左右，CPI增速目标为2%左右，考虑到经济增长的目标略有降低，社融和M2增速相比去年也可能略有下行，但资本市场活跃的背景下M1增速有望回升，M1-M2剪刀差收窄。《报告》提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，我们预计年内或将降息1-2次，幅度10-20bp，降准50-100bp，存款利率下调幅度不低于LPR，从而保护银行的合理息差和利润。

推进国有大行第二批注资。《报告》提到“拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型银行补充资本”，符合我们预期。2025年6家国有大行中已有4家完成5200亿元注资（其中财政出资5000亿元）。第二批注资规模3000亿元，平均注资规模略高于上一批，主要由于第二批银行平均资本规模更大；注资后，我们测算3000亿元资本能够撬动约4万亿元的资产扩张，提升直接信贷投放和外延并购能力，有力支持实体经济和防范金融风险；注资3000亿元相当于0.7年的银行内生资本补充规模，2.2年的分红规模。综上所述，我们认为国有大行注资是补充银行资本实力、提高支持实体经济能力、防范系统性金融风险的重要举措，也能够提高银行稳定分红能力。

新一轮政策性金融工具。《报告》提到发行新型政策性金融工具8000亿元，相比2025年的5000亿元工具批次增加、规模扩容，超出市场预期。我们按照2025年批次撬动投资7万亿元的比例估算，今年8000亿元政策性金融工具有望撬动约11万亿元投资，假设80%由信贷贡献则能够撬动9万亿元新增贷款。我们预计投向上与上一批类似，主要为数字经济、人工智能、低空经济、绿色技术、消费基建等。

财政协同撬动信贷投放。《报告》提到“设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需”，现有的贷款贴息政策包括个人消费贷款（1个百分点）、服务业经营主体贷款（1个百分点）、中小微民营企业固定资产贷款（1.5个百分点）、设备更新改造贷款（1.5个百分点）等，融资担保体系包括国家融资担保基金—省级再担保机构—市县直保机构的三层架构，平均担保费率降至1%以下。我们假设财政的支持比例平均约为1个百分点，1000亿元专项财政资金能够长期支持10万亿元的居民和民营经济融资需求。

继续化解金融风险。地方债务、中小金融机构、房地产三大金融风险领域仍然是政策关注的重点，其中地方债务方面提到“优化债务重组和置换办法”，我们预计金融机构和财政对缓解地方城投平台提供更多支持，通过延长期限、降低利率等方式缓解偿债压力；中小金融机构方面提到“有序推进高风险机构处置”，我们预计银行合并重组是重要途径；地产方面提到“进一步发挥保交房的白名单制度作用, 防范债务违约风险”，我们预计对公房地产债务风险可控。

对银行投资的启示。《政府工作报告》体现出政策继续稳增长、扩内需的态度，特别是通过财政注资补充银行资本，通过政策性金融工具和财政贴息等方式拉动信贷需求，体现出维护金融系统稳定、金融机构健康发展的导向，有利于银行维持基本面稳健，利润和分红稳定增长。银行的高分红属性对于长期资金仍然具有吸引力，特别是在市场波动环境下存在防御价值。

图表：银行贷款投向中政策支持领域占比提升，房地产下降

资料来源：中国人民银行，上市公司公告，中金公司研究部

风险

进一步稳内需政策不确定性。

房地产：政府工作报告持续关注房地产供给问题

2026年3月5日，十四届全国人大第四次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告，对于房地产市场整体延续2025年底中央经济工作会议中的“控增量、去库存、优供给”表述。

政府工作报告继续将解决房地产供给问题摆在首要位置。政府工作报告的房地产相关表述中，继续将“控增量、去库存、优供给”和存量住房收储放在首位，延续了去年底中央经济工作会议对于房地产库存问题的聚焦和关注。我们在《北上楼市拐点渐行渐近》报告中提出，库存是本轮房地产周期调整的核心原因，其中二手房库存直接影响住房边际定价。我们发现头部城市上海、北京二手房挂牌量自2H25以来持续下行，两城二手房库存去化周期已基本回到房价有望企稳的区间范围内。本次政府工作报告中再次强调房地产供给问题，体现了战略层面对此的持续重视，城市层面落地举措的持续推进或有望加速局地房价企稳进程。此外，报告还提出要进一步发挥白名单制度作用，防范债务违约风险，边际上有助于稳定预期环境，助力房地产市场更快企稳。

中长期维度上，政府工作报告将住房公积金、“好房子”、新模式列为房地产制度建设重点。接续去年底中央经济工作会议的相关表述，本次政府工作报告在房地产中长期制度上继续强调如下几项重点：1）在支持购房需求方面，深化住房公积金制度改革；2）在改善住房供给方面，优化保障房供给、加快危旧房改造、稳步推进老旧小区和城中村改造，有序推动“好房子”建设，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动；3）在行业长期发展方面，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。我们认为，中长期维度上稳需求、优供给、调制度的方向指引将为房地产行业健康发展提供基础性保障。

图表：国务院政府工作报告房地产相关表述

资料来源：政府官网，中金公司研究部

图表：A股地产公司动态市净率和动态市盈率

注：截至2026年3月4日资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部

图表：港股地产公司动态市净率和动态市盈率

注：截至2026年3月4日资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部

风险

局地土地供给或二手挂牌超预期增加；住房交易量大幅收缩。

公用事业：降碳、减污、扩绿、增长

十四届全国人大四次会议开幕，2026年政府工作报告发布。

“十五五”突出高质量发展，算电协同等智能经济新形态提振用电需求。开局之年，我国将GDP增速目标锚定4.5%-5%，以高质量发展为核心导向，为全社会用电量增长筑牢基本面。随着高端制造、新能源装备等重点领域用电稳步提升，刚性用电保持稳健。算电协同推动算力枢纽与新型能源体系深度融合，AI数据中心、智能电网、工业算力平台等设施成为拉动用电的核心引擎，推动我国电力消费长期快于经济增长。

强化重大技术装备攻关，加快推动全面绿色转型，多箭齐发助力风光消纳优化。协同推进降碳、减污、扩绿、增长，增强绿色发展动能。完善碳排放统计核算、碳足迹管理体系，进一步扩大碳排放权交易市场覆盖范围，2026年单位GDP排放降低3.8%。

1）发展低碳经济，扩大绿电应用、培育新场景、新业态，推动风光就地消纳：深入推进零碳园区和工厂建设，破解减排难题，增强企业绿色竞争力，突破国际绿色贸易壁垒。设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，对应工业、交通等领域深度脱碳迫切需求。我们注意到产业绿色升级将有效增加绿电消纳场景，缓解弃电压力。我们预计2026年非水消纳责任权重机制将严格实施，推动高耗能提质降碳行动，淘汰落后产能。

2）加快智能电网建设，强调发展新型储能。推动调节性资源建设，帮助有效平抑功率波动、优化电力时空匹配，提升电网安全稳定运行水平，从源头上缓解新能源弃风弃光压力，为新能源高质量发展提供坚实保障。

3）加强原始创新和关键核心技术攻关，深入整治“内卷式”竞争。发挥新型举国体制优势，全链条推进关键核心技术攻关，给予重点企业科技金融支持。当前电力相关的核聚变研究、光伏钙钛矿、深远海海风的应用等仍需要明显的技术创新和降本。综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好的市场生态。

风险

政策执行力度弱于预期。

电力电气设备：2026年政府工作报告全面推动绿色转型

2026年3月5日，李强总理在十四届全国人大四次会议中作政府工作报告。报告中对绿色低碳发展、降低碳排放及保障能源生产能力方面提出指引。我们对其中涉及新能源、电网电力设备及储能方面进行归纳。

政策上：以碳排放管理政策为考核参考，引领能源发展方向。报告中提出实施碳排放总量和强度双控制度。我们认为随着碳排放权交易市场覆盖范围扩大，新能源、电力设备及储能等相关绿色技术溢价较多的行业将受益于低碳政策的进一步支持，同时也有助于此类产品与绿色国际贸易接轨。

应用上：提质降碳降本为行动指引，深度推进零碳园区和工厂建设，扩大绿色能源消费。电网是支撑新能源有效消纳的通路，大型储能是协调绿电消纳的重要设施，园区及工厂是绿电消费的主力。加快全面推动绿色转型，电网和大储为基，工商储零碳园区和低碳工厂成为储能应用的新方向。1月，国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%；南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%。我们认为面向“双碳”发展目标依然坚定，新能源由重规模走向重消纳的高质量发展。

技术上：构建新型电力系统，发展新型储能，并将氢能及绿色燃料（氢氨醇）发展成为深度脱碳的后继力量。通过国家低碳转型基金，培育零碳产业新增长点。新型电力系统是联通“绿电、绿氢及绿色燃料”的高速通路，新型储能是保障零碳能源在多工况多场景的重要调控装备，低碳转型基金将加快电解槽、氢氨醇等低碳技术和装备的研发应用速度，为全社会深度脱碳阶段做好准备。

行业观点更新。本次政府工作报告中有明确深度脱碳行动号令，我们看好“十五五”期间1）电网端的特高压及主干网架建设；2）主配网承载多元化源荷接入与双向互动新型电力系统建设；3）电化学储能、储氢、液流储能等新型储能发展以及零碳园区和工厂带来的工商业储能发展；4）绿氢及绿色燃料技术发展带来的新技术和装备发展。

风险

国内低碳政策发展不及预期，海外地缘形势进一步恶化。

[1]https://www.gov.cn/zhuanti/2026qglh/2026zfgzbgjd/

[2]这里暂未考虑用于补充银行资本金的新增特别国债（2025年、2026年分别为5000亿元、3000亿元），我们认为该工具主要用于缓释金融风险，对当期经济增长的提振较为有限。

[3]该估算主要基于2025年政府性基金账户的收支差额5.5万亿元，较当年6.4万亿元的新增债务（包括年初预算目标以及年底增发的2000亿元新增专项债）低9000亿元左右。例如广西指出2025年超长期特别国债使用进度为74.2%，未用额度为75.33亿元（https://czt.gxzf.gov.cn/zt/yjsgkxx/zzqbjzfys/gxzzqbjzfys2026/t27275525.shtml），未用资金或结转至2026年使用。但考虑到部分资金或调出至当期的一般公共预算账户，2026年实际结转额或低于9000亿元。

[4]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202603/content_7060692.htm

[5]https://www.gov.cn/zhengce/202510/content_7046050.htm

[6]https://npcobserver.com/wp-content/uploads/2026/03/2026-Government-Work-Report_NON-FINAL_ZH.pdf

[7]https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk03/202511/t20251118_1134175.html

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本文摘自：2026年3月6日已经发布的《更重视可持续性——2026年《政府工作报告》点评》

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黄文静分析员 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

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潘治东联系人 SAC 执证编号：S0080124080025

周奕江联系人 SAC 执证编号：S0080125090004

2026年3月5日已经发布的《稳增长，促改革，育新能——2026年政府工作报告解读》

李求索分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

黄凯松分析员 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

张歆瑜联系人 SAC 执证编号：S0080124070034

2026年3月5日已经发布的《优化工业品供给，保障能粮安全—大宗商品解读《政府工作报告》》

郭朝辉分析员 SAC 执证编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

王炙鹿分析员 SAC 执证编号：S0080523030003

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陈雷分析员 SAC 执证编号：S0080524020004

2026年3月5日已经发布的《财政力度大体持平，刺激消费和投资更依赖货币政策发力——2026年政府工作报告点评》

范阳阳分析员 SAC 执证编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

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陈健恒分析员 SAC 执证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

2026年3月5日已经发布的《政府工作报告的金融信号》

林英奇分析员 SAC 执证编号：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853

许鸿明分析员 SAC 执证编号：S0080523080007 SFC CE Ref：BUX153

张帅帅分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055

2026年3月5日已经发布的《政府工作报告持续关注房地产供给问题》

李昊分析员 SAC 执证编号：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853

张宇分析员 SAC 执证编号：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713

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李晓豪分析员 SAC 执证编号：S0080525080004

2026年3月5日已经发布的《2026年政府工作报告：降碳、减污、扩绿、增长》

刘佳妮分析员 SAC 执证编号：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556

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2026年3月5日已经发布的《2026年政府工作报告全面推动绿色转型》

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